【问】收益法中永续期资本性支出如何考虑？

【答】专家观点：

对于收益法中永续期资本性支出，目前评估实践中存在不同做法。一种为资本性支出等于折旧；一种为资本性支出和折旧均采用年金计算；一种为折旧不采用年金计算但资本性支出采用年金计算。

在企业价值收益法评估中，永续期的价值是整个收益期不可缺少的重要组成部分。从评估结果看，多数评估项目永续期的价值占经营性资产价值的比例超过50%，部分项目永续期的价值甚至远远大于预测期间的价值。因此，企业价值收益法评估中，永续期价值对收益法评估结果具有重大的影响。而永续期收益预测中资本性支出和折旧摊销测算的合理与否对永续期价值又存在较大影响，故需要对永续期资本性支出和折旧摊销的合理预测进行判断。

永续期预测模型可以分为永续年金模型和永续增长模型，目前评估实践中采用永续年金模型的情况相对较多。永续期的收益预测可以理解为对预测期各项因素的“固化”，永续年金模型中已经预置了一个假设，即永续期中“固化”的现金流为永续经营期年现金流之和的年金。永续年金模型中的各项收入、成本、费用等在经营进入稳定期后已经假设不变，在作为永续年金时则不需要再调整；但由于部分资产的经济寿命年限较长，还存在与折旧摊销年限差异较大的情况，特别是存在价值量大、经济使用寿命长的房屋建筑物和土地使用权等资产时，由于资产更新支出时点距离预测期期末或资产启用时点的年限较长，折旧摊销与资本性支出的发生时间差异较大，故永续期的资本性支出和折旧摊销金额需要通过模拟调整才能“固化”。即将预测期最后一年企业实际的资本性支出和折旧摊销金额调整为永续期第一年“固化”的资本性支出和折旧摊销金额，这个固化的模拟调整就是年金化，年金化后使得永续期间资本性支出与折旧摊销相匹配。因此从理论上来说，永续期的资本性支出和折旧摊销均应采用年金计算。

在评估实践中常用的处理方式主要有：

      一是永续期资本性支出等于折旧摊销。

此种处理方式主要适用于部分轻资产型公司，如固定资产主要为经济使用年限较短的办公类设备的公司。随着经营发展和逐渐稳定，至永续期时，这类企业的资本性支出和折旧摊销有可能自然接近“固化”匹配模式，例如企业共有500台电脑，分5年等批量购置，电脑的折旧摊销和更新年限均为5年，如果企业的规模保持稳定，未来每年需要更新100台电脑，而每年折旧摊销金额也正好等同于100台电脑，两者相当于自然完成了匹配，评估时永续期的资本性支出和折旧摊销金额就不需要进行额外的调整，只要按照企业预测期最后一年的实际资本性支出和折旧摊销金额继续预测即可。此种情况实际上是资本性支出和折旧摊销年金化的一种特殊情况。

二是资本性支出和折旧摊销年金化。

此种处理方式适用于多数企业价值的评估，特别适用于重资产型公司。即，需要逐年计提折旧摊销的资产占总资产的比重较高且资产的经济寿命年限较长，特别是存在价值量大、经济使用寿命长的房屋建筑物和土地使用权等资产的公司。我们通常假设企业经营在永续期达到稳定状态，仅考虑更新性资本性支出，不考虑增加生产能力的资本性支出。企业通常会有部分资产的经济寿命年限长于折旧摊销年限，如具有代表性的房屋建筑物，这部分资产提足折旧摊销后不会立刻更新，而是会继续使用一定年限后至经济寿命结束时才会进行资产更新投资支出，导致企业的折旧摊销金额在永续期间提足折旧年月后至资产更新时点期间将不再会有折旧摊销。此时若以预测期“最后一年”的折旧摊销金额作为“固化”金额，可能会高估永续期现金流现值和。对于寿命年限或折旧摊销年限较长的资产，如具有代表性的土地使用权。虽然资产的使用寿命年限与折旧摊销期限相同，但通常该年限时间较长，资产于每年进行折旧摊销，但只在资产较长使用寿命年限终止时才会发生资产的更新投资支出。实际虽然在不考虑残值的情况下，资本性支出之和等于折旧摊销之和，但永续期的资本性支出是在每个更新期起点的一次性支出，随后在折旧摊销年限内均匀地进行折旧摊销。而收益法中的重要理论基础之一就是时间价值，如果不考虑时间价值，所有盈利且永续存在的企业价值都将为无穷大。考虑时间价值因素后，永续期资本性支出的现值必将大于对应折旧摊销的现值。因此，对于此类重资产公司采用收益法评估企业价值时，永续期的资本性支出和折旧摊销均应在预测期最后一年资产状况和折旧摊销额的基础上通过年金化方式进行调整预测，以得到与永续期间相互匹配的合理预测结果。

三是折旧摊销不采用年金计算但资本性支出采用年金化

永续期只对资本性支出采用年金化方式调整，而不对折旧摊销同步年金化，通过前文所述，此种处理方式可能会造成永续期间资本性支出和折旧摊销不匹配。 

来源：北京资产评估协会资产评估专业技术委员会执业问题解答（2021年）