（一）市场法操作思路

市场法，是指将评估对象与参考企业、在市场上已有交易案例的企业、股东权益、证券等权益性资产进行比较以确定评估对象价值的评估思路。

市场法中常用的两种方法是参考企业比较法和并购案例比较法。

参考企业比较法是指通过对资本市场上与被评估单位处于同一或类似行业的上市公司的经营和财务数据进行分析，计算适当的价值比率或经济指标，在与被评估单位比较分析的基础上，得出评估对象价值的方法。

并购案例比较法是指通过分析与被评估单位处于同一或类似行业的公司的买卖、收购及合并案例，获取并分析这些交易案例的数据资料，计算适当的价值比率或经济指标，在与被评估单位比较分析的基础上，得出评估对象价值的方法。

由于没有搜集到满足进行比较的交易案例，且与交易案例相关联的、影响交 易价格的某些特定的条件无法通过公开渠道获知，因此本次不适合采用并购案例 比较法进行评估。

我国资本市场经过多年发展，在上市公司数量、质量、信息披露等方面均已逐步完善和成熟。与被评估单位相同行业的上市公司数量较多，业务相对比较单一，水泥行业上市公司与被评估单位的可比性较好，同行业上市公司经营和财务数据获取的充分性和可靠性上能够满足本次评估需要，因此本次适合采用上市公司比较法进行评估。

具体评估思路及步骤如下：

1、明确被评估单位的基本情况，包括评估对象及其相关权益状况，选择与被评估单位处于水泥行业的上市公司。这些上市公司与被评估公司的业务结构、经营模式、资产配置和使用情况、企业所处经营阶段、成长性、经营风险、财务风险等因素相近或相似。

2、获取可比公司财务报表数据并进行分析、调整。包括剔除非经常性项目的影响、剔除溢余资产和非经营性资产、负债的影响。

3、选择并计算各可比公司的价值比率

价值比率是指资产价值与其经营收益能力指标、资产价值或其他特定非财务指标之间的一个“比率倍数”。全投资价值比率通常包括盈利比率、资产比率、收入比率和其他特定比率。

（1）盈利基础价值比率

盈利基础价值比率是在资产价值和盈利类指标之间建立的价值比率，可进一步分为全投资价值比率和股权价值比率。

EV/EBIT=（股权价值+债权价值）/息税前利润

EV/EBITDA=（股权价值+债权价值）/息税折旧及摊销前利润

EV/NOIAT=（股权价值+债权价值）/无负债现金流

注：NOIAT=EBIT×（1-T）+折旧/摊销

P/E（市盈率）=股权价值/税后利润

（2）收入基础价值比率

收入基础价值比率是在资产价值与销售收入之间建立的价值比率，包括全投 资价值比率和股权投资价值比率。

销售收入价值比率=（股权价值+债权价值）/销售收入

P/S（市销率）=股权价值/销售收入

（3）资产基础价值比率

资产基础价值比率是在资产价值与资产类指标之间建立的价值比率，包括全 投资价值比率和股权投资价值比率。一般包括：

总资产价值比率=（股权价值+债权价值）/总资产价值

固定资产价值比率=（股权价值+债权价值）/固定资产价值

P/B（市净率）=股权价值/账面净资产

XX水泥有限责任公司为水泥生产企业，属于建筑材料-水泥制造水泥制造行业，由于不同地区水泥产品销售价格和吨毛利存在较大差异，而单位水泥熟 料的投资额差异不大，因此，收入基础和资产基础的价值比率不适用于本次评估, 本次评估采用盈利基础价值比率市盈率作为可比价值比率。

（4）调整、修正各可比公司的价值比率

由于可比企业与被评估单位在成长性和风险等方面会存在差异，因此需要对 差异进行分析调整和修正。

4、计算初步评估结果

以经分析调整和修正后的可比公司价值比率与被评估资产的相关参数，计算 得出一个初步评估结果。

5、进行流动性折价调整

采用上市公司比较法评估企业股权价值时，由于可比对象都是上市公司，并 且交易的市场价格采用的是证券交易市场上成交的流通股交易价格，这个价格应 该属于具有流动性的、代表小股东权益的价格。但被评估单位的股权一般都是非 上市公司，其股权交易在竞争定价以及交易活跃程度等方面受到制约，不能与股 票市场上的股票交易一样具有系统的市场交易及定价机制，与可比对象存在着流 动性的差异，而这个流动性差异对企业本身的价值是有影响的，即这类股权的交 易价值与股票市场上市交易的股票相比存在一个缺乏流动性的交易价值贬值，需 要进行流动性折价调整。

6、市场法评估结果

在对初步评估结果进行流动性折价调整的基础上，再加回被评估单位非经营 性资产、溢余资产净值，扣减少数股东权益价值，得到被评估单位股东全部权益 市场法的评估结果。有关计算式如下：

股东全部权益价值=（权益价值比率X被评估企业相应参数土营运资金调整额）X（1-流动性折扣）+非经营性、溢余资产净值